发布时间：2022-06-25 10:49:40
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的邮票的知识样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
关键词：股票市场 资源配置 完全竞争
引 言
我国理论界一致认为，股票市场是配置资源的有效场所。在我国股票市场产生的初期，我们虽然也认为股票市场具有配置资源的功能，但事实上我们是把市场的功能定位在为经济建设筹集资金上，由于人们的注意力集中在市场融资能力上，从而大大降低了对股票市场配置资源的关注度。近几年来，我国股票市场本身存在的一些问题逐步暴露了出来，引起了人们对市场功能和作用的进一步思考。不少学者认为，由于过分强调股票市场的融资作用，使得股票市场配置资源的功能受到极大的抑制，导致市场投机成风，必须恢复股市的本来面目，充分发挥其应有的合理配置资源的作用。分析近几年来不断见诸报端的有关这个问题的论述，我们发现，几乎所有的论者都是将股票市场能够合理地配置资源看成一个先验的命题作为自己的逻辑起点，几乎没有人对股票市场能够合理配置资源表示怀疑，好象只要我们发挥了股票市场配置资源的功能，我国股市所存在的一切问题都将迎刃而解。
合理资源配置的含义
分析股票市场能否合理的配置资源，必须回答两个问题，一是什么是资源的合理配置，二是股票市场本身是否具有合理的配置资源的能力，能不能实现资源的合理配置。众所周知，资源配置要解决生产什么、怎样生产和为谁生产三个基本问题，在市场经济条件下，资源的配置是通过价格的变化来完成的。当某种商品供过于求，价格下跌时，一方面，刺激消费，使需求增加，另一方面抑制生产，使供给减少；当某种商品供不应求，价格上升时，一方面刺激生产，使供给增加，另一方面抑制消费，使需求减少。通过价格的调节，最终使供给和需求趋于一致，这时资源通过价格分配在各种用途上，使生产什么、怎样生产和为谁生产的问题得以解决。虽然价格机制可以自动地实现对资源的配置，但是要使这种配置合理，价格的变化也必须合理，对此，福利经济学进行了研究。按照福利经济学的观点，所谓合理地配置资源就是指实现了经济效率，达到帕累托最优状态。而帕累托最优状态的实现，是市场充分竞争的必然结果，福利经济学的基本结论是，任何充分竞争的均衡都是帕累托最优状态，同时，任何帕累托最优状态也都可以通过一套充分竞争价格得以实现。福利经济学讨论了充分竞争和资源最优配置的关系，虽然没有明确指出信息在资源最优配置中的作用，但是暗含着充分信息这个假定条件。如果信息是不充分的，逆向选择和败德行为就有可能发生，帕累托最优状态就难以实现，资源的最优配置就会落空。
综合以上结论，可以看出，资源的最优配置除了存在一个灵活的价格以外还需要两个条件，即充分竞争和充分信息。
股票市场合理配置资源的理论分析
我国理论界认为股票市场能够合理配置资源的主要理由是：股票市场通过资金的合理流动实现了资源的合理分配。在股票市场的运行过程中，证券投资者在获利本能的驱动下，总是追捧那些收益率高的股票，而抛弃那些收益率低的股票，股票价格的变化，实际上引导着货币资金流向高收益率的金融商品，而这些收益率高的金融商品往往代表着高成长性的产业和经济部门，大量资金的流入，为这些产业和经济部门的发展创造了非常有利的条件。股票市场通过削弱生产要素产业部门间转移的障碍从而达到了合理配置资源的目的。生产要素的部门转移有两个障碍，资产实物形态的转移障碍和进入障碍，股票市场则可以克服这两个障碍。在股票市场上，由于资产采取了有价证券的形式，具有最大的流动性，这就打破了实物资产的凝固和封闭状态，为生产要素在产业部门间的转移提供了方便的条件。同时，一些效益好、具有发展前途的企业，可以通过发行股票，广泛吸收社会资金，筹措到进入某一个产业部门最低限度的资金数额，这就打破了因资本有限而难以进入一些产业部门的障碍。我们认为，上述结论有很多值得商榷的地方。首先，高收益率的金融商品并非往往代表着高成长性的产业和经济部门。其次，资产采取有价证券的形式，便利了虚拟资本的转移和流动，但是并不意味着生产要素在产业部门间的转移就更加方便。退一步看，既使我们承认上述结论是确定无疑的，也只能说明从某些角度来看股票市场具有促进资源合理配置的作用，并不能为股票市场合理配置资源的一般性结论提供充足的理由。
如上所述，资源的配置是通过价格的变化来完成的，在商品市场上，只要竞争和信息是充分的，价格的变化是合理的，那么资源配置的结果就是合理的。而在股票市场上，除了价格变化是合理的这个条件以外，要实现资源的合理配置还需要另一个条件，即股票市场价格的合理变化能够顺利地传导到实体经济中去，能够对商品市场的价格产生直接的影响。股票价格的变化是否满足这两个基本条件呢？
先看第一个条件，关于股票市场的价格变化是不是合理的问题，证券投资理论似乎作了肯定的回答。证券投资理论认为，市场永远是对的，股票价格的变化永远是对的。细想一下，我们不难发现，上述结论只能证明，从投资角度来看，只有同市场价格的变化保持一致才能够保证成功，但这并不能够证明市场价格的变化本身是合理的。从信息和竞争是否充分这个角度来分析股票市场的价格波动是否合理，有效市场理论认为只要市场是强有效的，就可以作出肯定的回答。但很多学者的研究结论是，有效市场理论所定义的强有效市场，在现实生活中很难找到，几乎所有的股票市场都不能符合其基本要求。再从股票价格变化的实际情况来看，我们不仅不能够得出股票价格变化本身是合理的结论，而且可以发现，大多数时候，股票价格的变化是不合理的。一些学者通过研究得出结论，股票价格变化具有跳跃性和心理性特征。价格运动的起始和终结具有突发性、价格运动的过程具有急速性、价格运动受到市场心理因素的强烈影响。这一结论具有普遍意义，不仅不成熟的证券市场是这样，既使成熟的证券市场也是这样。美国的道?琼斯工业股票指数从1885年的36点到1988年的9213点，经历了103年的时间，但是，运动的主体部分是经过急促跳跃完成的，仅仅只用了15年的时间就完成了大约90%的运动距离。同时，由于股票价格受到市场心理的强烈影响，使得股票价格的波动具有强烈的趋同性和振荡性，同一市场上的股票价格总是同起同落，要涨一起上涨，要跌一起下跌，要么基本不动, 要么巨幅震荡。显然，这样的价格变化，无论如何都不能认为是合理的。
实际上，股票价格变化不仅不能很好地起到配置资源的作用，而且还有可能对实体经济的资源合理配置造成极大的干扰和破坏，在中外证券市场的发展历史上不乏这样的例证。1928年到1929年9月，美国纽约证券交易所股票价格暴涨，主要工业公司的股票价格有时一天的上涨比例竞达到10%到15%。火爆的股票市场创造了巨大的资金需求，导致大量资金从实体经济中流出，企业资金短缺、经营困难，对美国经济造成了极大的损害。1929年10月，纽约证券交易所股票价格又发生暴跌，到1932年7月，道?琼斯30种工业股价指数从1929年的2452点跌到了58点，股市的暴跌带来了美国历史上破坏性最大的经济危机，使美国经济处于瘫痪状态,大量银行破产(1929年659家，1930年1352家，1931年2294家)，国民生产总值从1929年的880亿美元下降到1933年的400亿美元。在美国出现的这种情况，在其他国家的证券市场上几乎都不同程度的发生过。当然，我们并不认为这种情况具有普遍性，但这至少可以说明，股票市场合理配置资源的作用并不像我们想象的那样确定无疑。
再来看看第二个条件，即股票价格的变化能否顺利地传导到实体经济中去，能否对商品市场的价格产生直接的影响。笔者对我国深圳和上海两个证券交易所股票价格的变化和市场相关商品价格的变化情况进行了分析，其结论令人吃惊：二者既不具有整体上的相关性，也不具有局部上的相关性。限于资料，我们不能对美国和其他发达国家和地区的证券市场进行分析，但是通过对市场进行直观的观察，我们也可以得出上述结论。
综上所述，我们的基本结论是，股票市场并非是合理配置资源的有效场所，我们对于股票市场合理配置资源的作用不能够估计太高，不能够奢望用配置资源来解决股票市场存在的一切问题。
参考资料：
1.吴晓求，《证券投资学》，中国金融出版社，1998年，第71页
对于0.1元面值股票的推出，市场上不乏肯定的声音。一些红色分析师与财经记者认为，0.1元面值股票的推出，是我国A股市场与国际接轨、逐步成熟的重大标志，体现了A股、H股同股同权，有利于保护投资者利益，等等。不过，对于这些说法，本人却不敢苟同。
将1元面值的股票，拆成0.1元面值的股票，这只不过是玩了一个数字游戏而已。就象15元1斤的猪肉，用1.5元一两来表述一样，其本质完全一样。但就玩了这样一个分拆的游戏，A股市场就与国际接轨了，A股市场就成熟了，这不是滑天下之大稽么？那些动不动就拿与国际接轨来说事的某些人，是不是太幼稚可笑了？中国股市确实有许多事情需要与国际接轨，比如，加强市场监管，严惩股市违法违规行为，而不是纵容违法违规行为；比如，降低交易成本，而不是提高股票交易印花税；比如，新股发行时人人有份，而不是搞机构投资者垄断发行，等等。为什么在这些实质性的问题上，A股市场不与国际接轨，却玩1股拆10股这种表面上的东西呢？真要体现A股、H股同股同权，那也应该要让A股的发行价与H股的发行价接轨，而不是让A股的发行价格N倍于H股的发行价格呀？
0.1元面值股票的推出显然是对投资者的一种忽悠。虽然有人认为，此举有利于保护投资者利益，让中小投资者有投资高速发展的蓝筹企业的机会。比如，紫金矿业1月4日在港股的交易价格达到了13港元以上，如果按照每股1元面值在A股发行的话，就会出现发行价定在100元以上的状况，而到了二级市场，上市交易价格肯定更高，能够参与的投资者就相对有限了。再如，中国移动在香港市场的每股面值为0.1港元，其1月4日的股价达到了每股130港元以上。如果中移动近期回归A股，按照1元的面额，其新股发行价将达到1300元以上。这意味认购1000股需要130万元，而上市交易后参与一手也需要20万元以上，这将不利于更多的投资者参与分享蓝筹企业高速增长带来的收益。
这条理由说起来冠冕堂皇，但实际上并非如此。如果真要方便投资者对蓝筹企业的投资，管理层完全可以采取拆细交易单位的做法，将目前买进股票的最小交易单位1手（100股），拆细为10股或1股。比如，规定市场价格百元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为10股；市场价格在千元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为1股。此举不仅可以满足投资者投资高价股的需要，而且还可以避免面值拆细带给A股市场的负面影响，这种做法是不是远优于推出0.1元面值股票呢？
关键词：风险中性概率测度；双币种期权；时滞响应；汇率；股票
传统的双币种期权定价研究通常在Black-Scholes框架下进行的， 它蕴含了常数波动率的假设。然而一些实证研究表明， 股票价格的波动率以一种不确定的方式依赖于时间变量而非常数。所以我们假设国外股票价格和汇率过程均存在时滞响应， 利用计价单位变换、鞅的性质和引理推导出它们在风险中性概率测度下满足的随机过程。
一、汇率过程F（t）满足的随机时滞微分方程
浮动汇率制度下汇率过程同股票价格一样满足几何维纳过程。
借鉴Arriojas、Hu和Mohammed提出的股票价格扩散项和漂移项均具有时滞的随机泛函微分方程， 假设汇率在t时刻满足如下过程：
dF（t）=
μF（
t-a）F（t）
dt+g（F（
t-b））F（t）
dW（t）
F（t）=
φ（t），t∈
[-L，0]（1）
令Md、Mf分别表示在国内市场和国外市场上银行账户价格过程。 假设在实际概率测度下Md（t）、Mf（t）的价格过程满足：
dMd（t）=rMd（t）dt（2）
dMf（t）=rfMf（t）dt（3）
其中r和rf分别表示国内和外国无风险利率常数。
考虑国外银行账户在国内市场上的价格即F（t）Mf（t）， 此时它是国内市场上可交易的标的物。 给出国外银行账户在国内市场上的价格折现过程X（t）=F（t）Mf（t）/Md（t）在国内风险中性概率测度下满足的微分方程，从而间接求出汇率F（t）满足的随机微分过程。
由It公式，有
dX（t）=X（t）[μfF（t-af）dt-rdt+rfdt+gf（F （t-bf））dWf].
假设1 对?v≠0， 有gf（v）≠0。
定理1 假设Md、Mf和F（t）分别表示在国内市场和外国市场上银行账户价格过程及汇率过程， 它们的价格满足方程（1）、（2）和（3）， 且φf（0）>0，gf（F（t-bf）） 满足假设1。令X（t）=F（t）Mf（t）/Md（t）表示国外银行账户在国内市场上的价格折现过程， 则在国内风险中性概率测度Q下， 存在维纳过程， 使得
=gf（F（t-bf））d宰赞f（t），
即X（t）是一个鞅。 进一步地， 浮动汇率F（t）满足的微分方程为
=（r-rf）dt+gf（F（t-bf））d宰赞f（t）。
证明 应用Girsanov定理， 选取过程
Σ（u）=，u∈[0，T]。
显然Σ（t），t∈[0，T]是可测的过程。
由假设条件1，可知1/gf（v），v∈（0，∞）是有界函数， 此外， 由F（t）的定义， 有：
Σ（u）2du
令l′=min（af，bf），Ft=F0，t≤0， 那么当时u∈[0，T]， 在σ-代数FT-l′上Σ（u）是可测的。 因此， 在FT-l′上， 积分Σ（u）dWf（u）服从均值为0方差为Σ（u）2du的正态分布。 由鞅的定义可得
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）}|FT-l′）=exp{|Σ（u）|2du}
所以Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l′）=1
由上式可推出：
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l′）=exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}
令k为正常数， 使得0≤T-kl′≤l′。那么有
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|FT- kl′）=exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}
对上式两边在B0取条件期望， 可得
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|F0）=1
由ρt的定义， 有
ρT=exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}
从而可推出：
Ep（ρT）=Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}）=1
运用Girsanov 定理， 可知
宰赞f（t）=Wf（t）+du，t∈[0，T]
是定义在国内风险中性概率测度Q上的标准维纳过程， 其中dQ=ρTdP的定义为
ρT=exp{-dWf（u）-||2du}
将宰赞f（t）代入dX（t）中， 有
=gf（F（t-bf））d宰赞f（t）
即X（t）是一个鞅。
因为浮动汇率F（t）满足的微分方程
=μfF（t-af）dt+gf（F（t-bf））dWf（t）
将宰赞f（t）代入上式， 可以得出在国内风险中性概率测度下， 汇率F（t）满足如下微分方程：
=（r-rf）dt+gf（F（t-bf））d宰赞f（t）（4）
二、国外股票价格过程满足的随机时滞微分方程
令S（t）表示国外证券市场上股票的价格过程。 在实际概率测度下， 假设它满足如下随机时滞微分方程：
dS（t）=μS（t-a）S（t）dt+g（S（t-b））S（t）dW（t），t∈[0，T]
S（t）=φ（t），t∈[-L，0]（5）
在概率空间（Ω，F，P）中相应的滤波满足通常的条件， 在上面的时滞随机微分方程中，μ，a，b为正的常数，L=max（a，b），g：RR的连续函数。W（t）是维纳过程。 假设股票S（t）与汇率F（t）随机项之间的相关系数为ρ， 即dWf（t）dW（t）=ρ。
定理2 假设若v≠0， 则g（v）≠0。令
Σ（t）=
ρt=exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}，t∈[0，T]
在空间（Ω，F）上定义新的概率测度Q， 且dQ=ρTdP， 则宰赞（t）=W（t）-Σ（u）du，t∈[0，T]，是概率测度下Q的标准维纳过程。
证明 应用Girsanov定理， 令
Σ（t）=
显然Σ（t），t∈[0，T]是可测的过程。
由假设条件可知1/g（v），v∈（0，∞）是有界函数， 此外， 由S（t）的定义， 有
|Σ（u）|2du
令l=min（a，b，af，bf），Ft=F0，t≤0，那么当u∈[0，T]时， 在σ-代数FT-l上Σ（u）是可测的。 因此， 在FT-l上， 积分Σ（u）dW（u）服从均值为0方差为Σ（u）2du的正态分布。 由鞅的定义可得
Ep（exp{Σ（u）dW（u）}FT-l）=exp{|Σ（u）|2du}）
所以Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l）=1
由上式可推出：
Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l）=exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}
令k为正常数， 使得0≤T-kl≤l。那么有
Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|FT-kl）=exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}
对上式两边在F0上取条件期望， 可得
Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|F0）=1
由ρt的定义， 有
ρT=（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}
从而可推出：Ep（ρT）=1。
运用Girsanov 定理， 可知
宰赞（t）=W（t）-dW（u），t∈[0，T]
是定义在等价鞅概率测度Q上的标准维纳过程， 其中dQ=ρTdP的定义为
ρt=exp{dW（u）-||2du}
将上式代入国外股票S（t）满足的价格过程（5）中， 可得
dS（t）=[rf-ρg（S（u-b））gf（F（u-bf））]S（t）dt+g（S（u-b））S（t）d宰赞（t） （6）
这就是国外股票在等价鞅概率测度Q下满足的随机时滞微分方程。
我们考虑国外股票S（t）在国内市场上的价格（即S*（t）=S（t）F（t））所满足的随机过程， 利用It燥赞引理， 有
dS*（t）=S*（t）[rdt+gf（F（t-bf））d宰赞f（t）+g（S（t-b））d宰赞（t）]
令g*dW*（t）=gf（F（t-bf））d宰赞f（t）+g（S（t-b））d宰赞（t）， 其中W*（t）是等价鞅测度Q下的维纳过程。 将上式两边平方， 可得
g*（S（t-b），F（t-bf））2=g2f（F（t-bf））+g2（S（t-b））+ρgf（F（t-bf））g（S（t-b）），从而=rdt+g*（S（t-b），F（t-bf））dW*（t）
更进一步地，利用It引理可以得出S*（t）经国内银行账户折现后的随机过程满足：
d=g*dW*（t）
即在等价鞅概率测度Q下是一个鞅， 该结果表明测度Q就是风险中性概率测度。
三、市场的完备性
以下将证明在该测度下市场是完备的， 且对于任意的未定权益， 给出了其定价公式和相应的对冲策略。
定理3 假设国外证券市场上的股票价格S（t）由（3。2。1）式给出， 汇率F（t）满足（3。1。4）式， 其中φ（0）>0，φf（0）
V（t）=e-rtEQ（|Fst），t∈[0，T]
并且存在一个可适且平方可积的过程h0（u），u∈[0，T]使得
EQ（e-rtX|FTS*）=EQ（e-rtX）+h0（u）dW*（u），t∈[0，T]
其中W*（t）是一个标准的Q-维纳过程， 及
g*（S（t-b），F（t-bf））dW*（t）=gf（F（t-bf））d宰赞f（t）+g（S（t-b））d宰赞（t），t∈[0，T]
对冲策略为
πs（t）=
πB（t）=M（t）-
证明 由S*（t），W*（t）的定义， 不难看出， 当t>0时， 有FtS（t）=FtS*（t）=FtW*（t）， 它们分别表示由{S（u），u≤t}，{S*（u），u≤t}，{W*（u），W*（u）}生成的σ-代数。
考虑一个对未定权益X进行复制的自融资组合V（t）， 包括πB（t）份零息债券ert和πs（t）份用国内货币表示的国外股票S*（t）=S（t）F（t）， 这个套利组合t∈[0，T]均成立， 设V（t）为投资组合的价值， 有
V（t）=πB（t）ert+πs（t）S*（t）
首先证明在等价鞅测度Q下，V（t）/ert是一个鞅， 即证明自融资组合在等价鞅测度下仍然是一个鞅。
dV（t）=πB（t）ertrdt+πs（t）S*（t）[rdt+g（S（t-b））dW*（t）]
利用It燥赞引理， 有
d=dV（t）e-rt=πs（t）S*（t）e-rtg*dW*（t）
可见V（t）/ert是风险中性概率测度Q下的鞅。
构造等价鞅测度Q下的鞅
M（t）=EQ（|FtW*），t∈[0，T]
由鞅表示定理，存在一个FtW*可料过程h0（t），t∈[0，T]，使得h0（u）du
M（t）=EQ（）+h0（u）dW*（u），t∈[0，T]。
即dM（t）=h0（t）dW*（t），t∈[0，T]。
下面求解动态投资组合{（πB（t），πS（t））：t∈[0，T]}， 使得最终价值V（T）=X， 由无套利原理有
V（t）=πBert+πSS*（t）=ertM（t），
其中S*（t）=S（t）F（t）， 若投资组合{（πB（t），πS（t））：t∈[0，T]}是自融资投资策略，则有
dV（t）=πBdert+πSdS*（t）=dertM（t）
左边有：
dV（t）=πBdert+πSdS*（t）
=πBertrdt+πSS*（t）[rdt+g*（S（t-b），F（t-bf））dW*（t）]
右边有：
dV（t）=dertM（t）=erth0（t）dW*（t）+M（t）ertrdt
令左右两边dW*（t）和dt项前面系数相同， 得到
πs（t）=
πB（t）=M（t）-
即{（πB（t），πs（t））：t∈[0，T]}为所求的自融资投资组合， 且V（T）=erTM（T）=X， a.s.， 即未定权益X是可获得的， 则市场是完备的。 利用无套利原理， 由一价定理可得未定权益X的价格为
V（t）=ertEQ（|FtW*）=e-r（T-t）EQ（X|FtW*）
四、国外股票国外支付价格的双币种期权定价
现在， 我们重点给出国外股票国外支付价格的看涨期权的定价公式。首先考虑
（t）=S（t）e
由于dS（t）=S（t）[（r-rf+ρggf）dt+g（S-（t-b））d宰赞（t）]， 所以
d（t）=（t）rdt+g（S（t-b））（t）d宰赞（t），令（t）==e-rt（t），t∈[0，T]， 由It燥赞引理有
d（t）=（t）g（S（t-b））d宰赞（t）
上式表明经过变换后，（t）在风险中性概率测度下是一个鞅。结合定理3的结论给出具有时滞的国外股票国外支付价格的看涨期权的定价公式。
定理4 假设股票价格过程S（t）由（5）式给出， 其中φ（0）>0，φf（0）>0且g（V）≠0（V≠0），gf（V）≠0（V≠0）， 令V（t）表示标的资产为国外股票的固定汇率下看涨期权的价值， 执行价格为Xf， 到期日为T，令N（t）表示标准正态分布的分布函数，那么当t∈[T-l，T]， 其中l=min{a，b，af，bf}，V（t）的价值为
V（t）=S（t）eN（d1）-Xfe-r（T-t）N（d2（t））
其中
d1=
d2=
对冲策略为
πs（t）=eN（d1（t））
πB（t）=Xfe-rTN（d2（t）），t∈[T-l，T]
当T>l且t
V（t）=ertEQ（H（（T-l），g（S（u-b））2）du，g（S（u-b））2du）|Ft）
其中H为H（x，m，σ2）=xeΦ（α1（x，m，σ））-Xfe-rtΦ（α2（x，m，σ））
α1（x，m，σ）=[ln（）+rT+m+σ2]α2（x，m，σ）=[ln（）+rT+m]
证明 我们在风险中性概率测度下讨论双币种期权的价值。在定理3中， 令未定权益X=F0max（S（T）-Xf，0）=F0max（（T）erT-Xf，0）。则期权的价值为
V（t）=F0ertEQ[（（T）-Xfe-rT）+|Ft]
其中（t）=S（t）ee-rt
且d（t）=（t）g（S（t-b））d（t）
由引理， 有
（T）=（t）exp{g（S（t-b））d宰赞（u）-g2（S（t-b））du}，t∈[0，T]
显然（t）是Ft可测的。如果t∈[0，T-l]， 则g（S（t-b））也是Ft可测的， 在风险中性概率测度Q下， g（S（t-b））d宰赞（u）在Ft上的条件分布与σξ相同， ξ符合N（0，1）标准正态分布，σ2=g2（S（t-b））du， 因此， 在时刻t的期权价格为
V（t）=ertF0H（（t），g2（S（t-b））du，g（S（t-b））du）
其中H（x，m，σ2）=EQ（xem+σξ-）+，σ，x∈R+，m∈R
现在我们来计算H（x，m，σ2）的表达式
首先，xem+σξ>Xfe-rt，?ξ>从而， 有
H（x，m，σ2）=EQ（xem+σξ-）+
=EQ[（xem+σξ）I]-EQ[（）I].
先计算前一部分， 有
EQ[（xem+σξ）I]=xeΦ（α1（x，m，σ））
其中，α1（x，m，σ）=[ln（）+m+σ2]
计算后一部分， 可得
EQ[（）I]=Φ（α2（x，m，σ））
其中，α2（x，m，σ）=[ln（）+m]
σ，x∈R+。m∈R。因此， 当t∈[T-l，T]， 其中l=min{a，b，af，bf}，V（t）的价值为
V（t）=S（t）eN（d1）-Xfe-r（T-t）N（d2（t））
其中
d1=
d2=
对冲策略为
πs（t）=eN（d1（t））
πB（t）=-Xfe-rTN（d2（t）），t∈[T-l，T]
当T>l且t
V（t）=ertEQ（H（（T-l），g（S（u-b））2）du，g（S（u-b））2du）|Ft）
同理，有相应的双币种看跌期权的结论：
定理5 假设股票价格过程S（t）由（5）式给出， 其中φ（0）>0，φf（0）>0且g（V）≠0（V≠0），gf（V）≠0（V≠0）， 令P（t）表示国外股票国外支付价格的看跌期权的价值， 执行价格为Xf， 到期日为T， 最终支付为X2=F0max（Xf-S（T），0），令N（t）表示标准正态分布的分布函数， 那么当t∈[T-l，T]， 其中l=min{a，b，af，bf}，P（t）的价值为
P（t）=Xfe-r（T-t）N（-d2（t））-S（t）eN（-d1），
其中
d1=
d2=
对冲策略为
πs（t）=eN（d1（t））
πB（t）=Xfe-rTN（d2（t）），t∈[T-l，T]
当T>l且lMT-l时， 有
V（t）=ertEQ（H′（（T-l），g（S（u-b））2）du，g（S（u-b））2du）|Ft）
其中H为H（x，m，σ2）=xeΦ（-α1（x，m，σ）+Xfe-rtΦ（-α2（x，m，σ））
α1（x，m，σ）=[ln（）+rT+m+σ2]α2（x，m，σ）=[ln（）+rT+m]
定理4、5给出了当国外股票S（t）及汇率过程均具有时滞时， 固定汇率国外资产国外敲定价格的双币种看涨看跌期权的定价公式， 可以看出此时折现后的资产过程的可测范围既与股票的滞后区间有关， 同时也决定于汇率过程的滞后区间。 而从未定权益的表达式X1=F0max（S（t）-Xf，0）、X2=F0max（Xf-S（t），0）中似乎期权的价格与即时汇率F（t）无关， 然而公式中的rf，ρg（S（t-b））gf （F（t-bf））均与F（t）有关， 即使在固定汇率时， 期权价格仍然与汇率过程F（t）息息相关。且当a=b=af=bf=0（不具有时滞）时， 定理中的期权定价公式就简化为了普通B-S公式。
参考文献：
[1]Black F，Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities[J].Journal of Political Economy，1973（81）.
[2]李亚琼，黄立宏.红利支付下的具有时滞的股票期权定价[J].湖南大学学报， 2009（36）.
为了贯彻落实《国家税务总局、财政部、信息产业部、国家质量监督检验检疫总局关于推广应用税控收款机加强税源监控的通知》（国税发〔2004〕44 号，以下简称《通知》）的有关规定，规范税控收款机所用发票（以下简称“税控发票”）的印制、使用和管理，现将有关问题明确如下：
一、税控发票的运用范围
税控发票是指通过税控收款机系列产品打印，并带有税控码等要素内容的发票。税控发票适用于税控收款机系列产品，包括税控收款机、税控器、税控打印机（税控开票机）和金融税控收款机。
二、税控发票的名称、种类和规格
（一）税控发票的名称
税控发票按地区加行业确定，例如“××省（市）商业零售发票”、“××省（市）服务业发票”等。
（二）税控发票的种类
税控发票分为：卷式发票和平推式发票。
1.卷式发票是指按卷筒式方法进行分装的发票。卷式发票又分为定长和不定长两种。
2.平推式发票是指按平张连续方式装订的发票。平推式发票按设计权限又分两种，即：由总局确定全国统一式样的发票和由省级税务机关确定式样的发票。
（三）定长、不定长发票的规格
1.定长发票的规格为：宽度分别为57mm、76mm、82mm三种；长度分别为127mm、152mm、177mm三种。即可组合为以下九种规格：
（1）57mm×127mm，（2）57mm×152mm，（3）57mm×177mm；
（4）76mm×127mm，（5）76mm×152mm（票样附后），（6）76mm×177mm；
（7）82mm×127mm，（8）82mm×152mm，（9）82mm×177mm.
具体采用哪种规格，由省、自治区、直辖市和计划单列市税务局（以下简称省级税务局）根据实际需要在上述规格中选定。
2.不定长发票规格为：宽度分别为57mm、76mm、82mm三种；长度按打印内容多少确定。
三、卷式发票的内容
（一）卷式发票印制内容和要求
1.印制的基本内容包括：发票名称、发票监制章、发票联、发票代码、发票号码（印刷号）、机打号码、机器编号、收款单位及其税号、开票日期、收款员、付款单位（两行间距）、项目、数量、单价、金额、小写合计、大写合计、税控码、印制单位。
需要增加其他民族文字、英文对照以及“兑奖区”的，由省级税务局确定。
2.税控发票的黑标尺寸为10mm×6mm；套印位置在发票右上角，黑标的上沿与监制章的下沿对齐；税控发票监制章下沿到发票代码的垂直距离为5mm.
3.不定长发票每间隔60.96mm套印一个发票监制章；两个发票监制章中间套印一个“发票联”；发票监制章的颜色为浅红色：“发票联”颜色为浅棕色。“存根联”是否套印发票监制章及其字样、颜色由省级税务局确定。
4.有条件的地区，卷式发票可印制卷号。每卷印制相同的一个卷号，印在发票右侧；卷号应不少于8位。
（二）卷式发票打印内容和要求
1.定长发票打印内容对应空白票面预先印制的项目内容进行“填充式”打印。机打号码必须与预先印制在空白票面上的发票号码相一致。当开票项目较多，在一张发票上打印不下时，机器自动再打印一份发票，每张发票分别汇总计价。
不定长发票打印的内容，除“发票监制章”、“发票联”和“印刷单位”字样，全部由机器打印。
2.发生退货时，应在退货的小写金额前加负号“-”，在大写金额的第一个字前加“退”字。
3.当需要查阅税控发票的电子存根时，可使用普通打印纸打印发票电子存根，同时打印出“电子存根”字样。
4.对于金融税控收款机打印的税控发票，银行卡刷卡业务的内容，应打印在小写合计上方的空白位置。银行卡刷卡业务的内容包括：卡号/有效期、刷卡金额、新参考号、签名、备注等内容。
（三）平推式发票印制和打印的内容，除总局统一规定的式样外，比照卷式发票的基本要求及行业特点，由省级税务机关确定。
（四）税控发票的其他要求
1.税控收款机打印机分为针打和喷墨两种，针打可一次性打印一联或两联；喷墨打印需一次分联打印。
2.卷式定长发票每卷100份，不定长发票长度与定长发票长度相同。定长发票开头与结尾留出两份发票长度的空白；不定长发票结尾30公分边沿必须印有红色标记。
3.平推式发票的打印软件除总局有统一规定外，由省级税务局统一组织开发。
四、税控发票的联次和要求
（一）卷式发票基本联次为一联，即“发票联”，也可为两联，即第一联为“发票联”，第二联为“存根联”或“记帐联”。每卷发票按号码打印完毕后，可打印本卷发票汇总，具体由省级税务局确定。
（二）纳税人发票使用数据量过大，且用户后台管理系统能可靠保存发票明细数据的（保存期5年），经税务机关核准，可使用一联式税控发票（即发票联），并由用户保存“存根联”和发票明细数据，确保税务机关能够完整、准确、及时、可靠地进行核查。税控发票为两联时，用户必须妥善保管“存根联”，以备税务机关核查。
（三）平推式发票的联次由省级税务局按实际需要确定。
五、税控发票的印制和防伪措施
税控发票由省级税务局统一组织印制。税控发票采用密码防伪，故在印制环节不再采用原规定的水印纸和荧光油墨的防伪措施。
定额发票的防伪措施，在总局尚未规定之前，省级税务局可根据本省的需要，确定防伪措施，并报总局备案。
六、税控发票报送数据的内容
（一）税控发票报送数据包括发票汇总数据和发票明细数据。除总局规定必须报送发票明细数据的行业外，具体何种发票需报送发票汇总数据或者发票明细数据，或既要报送发票汇总数据又要报送发票明细数据，由省级税务机关确定。凡按规定只报送发票汇总数据的纳税人，必须保存发票存根联并可靠存储发票明细电子数据。
（二）发票汇总数据包括单卷发票使用汇总数据、指定时间段内发票使用汇总数据和日交易数据。
单卷发票使用汇总数据的内容包括：发票代码、起止号码、正常发票份数、正常发票开票金额、废票份数、退票份数、退票金额及发票开票时间段。
指定时间段内发票使用汇总数据包括：正常发票份数、正常发票开票金额、废票份数、退票份数、退票金额。指定时间段内发票使用汇总数据应当等于该时间段的日交易数据之和。
日交易数据包括：正常发票份数、退票份数、废票份数、按税种税目分类统计的正常发票的累计金额和退票累计金额。
（三）发票明细数据包括：每张税控发票打印的全部内容。具体报送发票明细时间，待国标修改确定后再予明确。
（四）对需要抵扣和特殊控制的行业和发票，如交通运输业发票、机动车销售发票、建筑安装业发票、房产业发票的印制、使用和管理，以及使用何种税控器具实施控管，总局将另行规定。
七、税控发票盖章
税控发票必须加盖开票单位的发票专用章或财务印章。
经税务机关批准印制的企业冠名发票，可以在印制发票时，将企业发票专用章（浅色）套印在税控发票右下方。
八、税控发票的鉴别和查询
税控发票采取密码加密技术。税控收款机系列产品可在税控发票上打印出××位税控码，并可通过税控收款机管理系统，以电话查询、网上查询等方式辨别发票真伪。
附件：税控收款机名词解释及相关注释
附件2：
税控收款机名词解释及相关注释
税控收款机：是指具有税控功能，能够保证经营数据的正确生成、可靠存储和安全传递，实现税务机关的管理和数据核查等要求的电子收款机。
税控器：是指在计算机等电子设备的配合下实现税控功能，能够保证经营数据的正确生成、可靠存储和安全传输，满足税务机关的管理和数据核查等要求的电子装置。
税控打印机：是指在计算机等电子设备（宿主）的配合下实现税控功能的，能够保证经营数据的正确生成、可靠存储和安全传输，满足税务机关的管理和数据核查等要求的打印机。
金融税控收款机：是指具有银行卡受理和税控功能的电子收款机。
税控卡：是指用于控制税控收款机税控数据，鉴别税控收款机身份，并与用户卡、税务管理卡互相认证；存储用户信息并确保税控数据不被篡改；生成发票税控码并对传递的税控数据进行电子签名。
用户卡：是指用于在税控收款机与税控收款及管理系统之间进行数据安全传递。在规定日期内，纳税人通过用户卡和税控卡完成相应的安全认证后采集税控收款机中的申报数据、发票使用数据等，传送到税务机关的税控收款机管理系统。税务机关通过用户卡将有关信息传回税控收款机和税控卡。
税务管理卡：是指用于采集税控收款机中的税控数据，以共核查纳税人向税务机关传递的税控数据与税控收款机中的税控数据是否一致；用于授权修改税控收款机的系统。
税控收款机管理系统：是指税务机关对税控收款机进行初始化以及对税控数据进行管理的系统。
数据存储：税控收款机应安全可靠的存储税控数据。
税控存储器应采用非易失性存储器，其容量至少应满足存储5年的日交易数据。
发票存储器的容量不得小于1MB（原则上应滚动存储不少于2个月的发票打印数据）。
税控收款机至少应在发票存储器中滚动存储300卷发票的单卷发票使用汇总数据。
发票打印：税控收款机应具有定位色标识别功能。在一份发票上不能打印完成本次所有交易项内容时，可分多份打印，但每份发票内容应是完整的（应有该发票的大写合计金额和税控码）。
税控码：一般不带抵扣功能和需要特殊控制的发票打印的税控码是指由税控卡根据发票上的有关数据生成，以十进制数字打印在发票上的数码（20位加密数码）。带抵扣功能和需要特殊控制的发票的打印的税控码位数和形式总局将另行规定。
发票顺序号的设定：
税控收款机中，发票顺序号由发票装卷时输入本卷发票印制的起始号码和终止号码来设定。
税控要求：税控收款机应具有单张发票开票金额、开票累计金额及退票累计金额的限额管理功能，限额由税务机关在发行税控卡时设定，可通过用户卡修改。当超过设定限额时应提示用户。
税控收款机应具有发票开具期限的管理功能，当税控收款机的时钟日期超过设定的开票截止日期时，不应打印发票。
「实施日期1993.08.24「正文 通知
国务院各部委、各直属机构，各省、自治区、直辖市和计划单列市国有资产管理局（办公室、处）：
为贯彻国务院《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》（国发〔1992〕68号）和国家国有资产管理局、中国证券监督管理委员会《关于从事证券业务的资产评估机构资格确认的规定》（国资办发〔1993〕12号）文件的精神，加强对证券业资产评估的规范管理，保证资产评估质量，按照《国有资产评估管理办法》和《国有资产评估管理办法施行细则》的有关规定，现对公开发行上市股票的股份制试点企业资产评估立项、确认等有关问题通知如下：
一、凡经批准进行股份制试点公开发行上市股票的企业，资产评估立项工作，中央企业须经主管部门签署意见后报国家国有资产管理局办理；地方企业须经省、自治区、直辖市和计划单列市国有资产管理部门审查后报国家国有资产管理局办理。
上述地方企业在本通知前已经在地方国有资产管理部门办理评估立项的，可不再补办，但须抄报国家国有资产管理局备案。
一、各单位要立即停止委托代售单位代售印花税票，并按照有关规定，对代售单位的印花税票进行清理和结票。要求2003年8月底以前完成结税、结票工作，收回代售许可证。
二、各单位要控制监督代售单位的审批范围，严格按照发放或办理应税凭证的单位才能确定为监督代售户的要求，重新确认并审批监督代售单位的名单，并于9月底前报市局备案。
三、各单位要采取措施，继续作好印花税票销售的服务工作，各征收所、服务大厅都要设置印花税票销售窗口，以满足纳税人购买印花税票的需要。
四、2003年下半年的专项执法检查工作，要认真对印花税票的销售情况进行全面检查，对存在问题的单位要按照规定严肃处理。
一． 设计意图：
一天，传达室李老师送给班上老师一封信，孩子们问：
"信是从哪里来的？"
"谁寄给您的呀？"
"我知道信是李老师送来的"
"不对，是邮递员叔叔送来的"……
听着孩子们的议论，看着孩子们幼稚的小脸，我们做了解答并决定以此而开展"邮递员"的主题活动。同时我们分析，开展此活动也有着良好的其它条件：班上李进的爸爸在邮局工作；我园地处清华大学校内的清华园社区，离邮局很近，许多孩子经常从那里路过。
二． 主题目标：
1． 引导幼儿了解邮递员的工作，了解邮件的种类，寄信的方法、步骤等，培养幼儿集邮的兴趣。
2． 综合运用观察、讨论、操作、参观、尝试等多种手段，使幼儿全面地、积极地参与活动，学到新知识，提高多种技能。
3． 培养幼儿勇敢、自信、快乐的情感品质，训练幼儿语言表达能力、创造力、观察力及社会交往能力等。
三． 活动准备：
1． 师生一起布置环境，制订和丰富主题网络内容。
2． 图书、图片、集邮册、放大镜、彩笔、绘画纸、信封、邮票及废旧纸盒、各色纸等。
四． 活动过程：
活动一：参观邮局
过程：
1． 师生讨论：到邮局我们看什么？你想了解什么内容？我们怎样与人交谈？
2． 参观邮局。
1） 来到邮局门口，认识"邮电局"三个字。
2） 请一邮递员为小朋友介绍各部门名称及主要工作内容：邮政储蓄台、领取包裹台、普通邮寄处、服务台、局长值班台等。
3） 幼儿分组参观、与工作人员交谈。
怎么寄信呀？为什么要用邮票呢？信是怎样寄走的？打包机是怎么用的、给什么东西打包呀？什么是邮政编码、它有什么用？…
…
4） 了解尝试触摸式电脑及其内容。
邮政发展史；全国各地邮政编码、集邮知识等。
3． 回园交谈：你最感喜欢的是什么？与谁交谈了，谈了什么？（结束。）
点滴记录：孩子们兴趣很高，他们不停地与同伴交流，对工作人员提出的问题也是五花八门。因提前已与邮局联系好，因此各环节井然有序，孩子们特别喜欢那台触摸式电脑，一只只小手摸索着，当看?quot;集邮知识"中我国历年来发行的邮票时，孩子们顿时被其色彩鲜艳而内容丰富的画面所吸引，不时发出赞叹声，还有的孩子说"我家也有。""我知道这是故宫和天坛。""这么多呀，我可没见过。"
第二天，周易拿来了一本集邮册，里面的许多邮票让孩子们看得入了迷，还不时地有一些小问题："这些数字是干什么的？""还有英文呢""这几张邮票为什么连在一起？"接下来的几天里，陆陆续续有许多小朋友带来集邮册以及爸爸妈妈从学校图书馆里借来的《集邮知识》《中国邮票集锦》《世界邮票史》等等，孩子们的兴趣更高了。
活动二：认识邮票
过程：
1． 了解邮票的基本特征。
每两人一个放大镜，一枚邮票，两人一起观察、议论，看看势鄙嫌惺裁矗?br> 知道"中国邮政"及"China"代表中国，"80分"表示费用，"1989"说明是1989年发行的，邮票的边缘是锯齿形的等等。
2．认识了解纪念邮票和特种邮票。
1）每人一套或一张邮票，用放大镜观察、发现邮票上秘密等。
2）了解T、J的含义，区别特种、纪念。
80分、8+4分等，师生一起解答。
3．介绍一些集邮小常识：如横连、直连、方连、小型张、小全张等。
4．欣赏集邮册
为什么许多人喜欢邮票？喜欢集邮？
我们怎样爱护邮票？
请幼儿讲述自己喜欢的一张邮票，你还发现了什么问题？
你喜欢邮票吗？为什么？
如何让你设计邮票，你会设计什么样的邮票？
结束语：有关邮票的知识还有许多许多，还有许多内容我们可以了解，比如：世界上谁设计了第一张邮票，中国第一张邮票什么样？除了纸，还有什么材料制成的邮票？等等，以后，我们慢慢了解，小朋友有什么问题以后可以随时问老师，我们共同找答案。（结束。）
点滴记录：这次活动很成功，孩子们兴致一直很高，不时地从邮票中发现一个又一个的新问题，对集邮知识也有了初步的了解。
班里有好几个孩子的家长也是集邮爱好者，提供了许多资料。还有一些家长从网上及图书馆里下载或借出有关资料，让孩子带来，放在图书角，孩子们有空就去看，大家又从中了解的许多知识：如中国第一张大龙邮票、邮票齿空的作用、世界上第一个发明邮票的人、邮票给我们带来了快乐和知识，因为世界上任何一个国家都把他们最精湛的事物用最精妙的手法描绘在邮票上…
…
现在，孩子们越来越喜欢邮票了，设计邮票的愿望也越来越强烈。
活动三：设计邮票
过程：
1． 讨论：
你看见过什么样的邮票？
你想设计什么样的邮票？
2． 设计邮票。
1） 每人自选长方形或正方形绘画纸（纸的四周已用花边剪刀剪成适合的齿孔，很逼真。）
2） 幼儿创作。
鼓励幼儿大胆创作，力争与别人不一样。也可以与同伴合作绘画一组有联系的事物，学习协商与合作。
3． 举办邮票展。
鼓励孩子们将作品分类并展出，供大家欣赏。（结束）
点滴记录：孩子们作品的内容十分丰富，有环保方面的节约用水，爱护森林、爱护环境；有品德方面的帮助同伴、有礼貌、热爱祖国；有申奥成功的欢庆，有清华洁华幼儿园孩子的快乐生活，有北京的立交桥，还有童话故事《小蝌蚪找妈妈》《三只蝴蝶》……
作品展出后，家长和其他班的孩子都来欣赏、议论，给了孩子们很高的评价。
有了对邮票的全面认识，很自然地，孩子们想利用邮票学寄信，孩子们问老师："怎么寄信呀？信是如何送到别人家的呢？"
活动四：请邮递员来做客
过程：
1． 欢迎邮递员李叔叔。
2． 讲述一封信的旅游经历。
以游戏的形式讲述一封信从投到邮箱里，再经过分检、盖戳、运输、到收信人所在邮局、邮递员把信送到家里的旅游经历。
3． 介绍不同的邮寄方式：平邮、空邮、快件、挂号等。
4． 寄信应注意事项：写清邮政编码、详细地址、收信人姓名及寄信人地址等。
5． 游戏：模似寄信。（结束。）
点滴记录：通过李叔叔的讲解，孩子们对寄信有了一定的了解。同时，在我们班的一套由香港杰出教育家陆赵钧鸿博士编著的教材中，有一本《邮递员》的书，人手一册，大家在阅读的过程中对邮递员的工作有了全面的认识。
这一系列的活动使得孩子们都非常想寄一封信，于是我们与家长联系，得到了每位孩子具体的联系方式。
活动五：到邮局寄信
过程：
1． 谈话：你想把信寄给谁？寄什么内容呢？
2． 写信：孩子们用画笔表现信的内容，之后在老师的帮助下写上收信人邮编、地址及姓名等，孩子们贴上邮票，封上口。
（孩子们都把信寄给了自己的好朋友。）
3． 寄信：
师生一起到邮局去寄信。（结束。）
点滴记录：孩子们去寄信的兴奋心情简直无以言表，一个个像小鸟似的一路上叽叽喳喳地说个不停。当走到街口时孩子们发现了一个邮箱，有几个小朋友就迫不及待地投了进去，孩子们还发现"取信时间：上午10：00，下午16：00"，高兴地说："我的信上午就要去旅游了（当时约9：30）！"来到邮局的邮箱前，孩子们又发现"本市投递口""外地投递口"，经过分析，都投进了"本市投递口"。回来又路过街口，正巧有一邮局工作人员打开邮箱取信，孩子们又一下子高兴地围上来，看着、问着……
寄信那天是周五，等周一一大早，许多孩子都拿着收到的信来到幼儿园，兴奋地讲述着收到信的喜悦心情，大家一起欣赏着
好朋友美好的祝愿……
活动六：角区活动
美工区：孩子们商量着找来纸盒，胶带等，制作邮箱、邮车；
邮票早期有一些别称，如“人头”“龙头”“国印”“信票”“信资印票” 等等。
现代人对邮票的别称：
1、 邮票是国家的名片：它反映了一个国家的政治、经济、文化、科技、历史、艺术、名人、建筑、民俗、自然风光、动植物 等等各方面的状况 。所以邮票又被称为“国家的名片”。
2、 邮票是微型百科全书 ：小小的邮票，描绘了大千世界、万物天地，是一个知识的宝库，可以从中学习到很多的知识 。所以邮票又被称为“微型百科全书 ”。
（来源：文章屋网 ）
